横須賀市 税理士の情報満載
プロの運用のほとんどが「ＡあるいはＢＢＢ以上の投資適格に限る」などとしている状況では、日本の信用リスクに関わるブラックホールが消滅する日はこないのです。
収益機会を忘れたビジネス・モデル金融市場での価格という問題を考える際に、いつも思うのはデリバティブズと呼ばれる派生商品のことです。
私自身、この市場に深く関わってきたので、その商品に付随する社会的な意味がなかなか世間に理解されないもどかしさを感じてきました。
デリバティブズ、即ち派生商品は、中途半端な知識を有する人たちによって、必ずしも間違いではないにしてもその素顔が相当歪められて紹介され、ある局面では悪役に仕立てられ、またあるときは高度な数学の象徴であるかのように崇められてきました。
私は敢えてそのメッセージを否定し、デリバティブズの本質を見直すことによって、デリバティブズが信用リスクに関わる商品の価格形成にどういう役割を果たせるかについて考えてみたいと思います。
そもそも、デリバティブズは派生商品ですから、何か根源的なものから派生してきたものであることは明らかです。
石や貝殻から派生してきたのが貨幣、貨幣から派生してきたのが電子マネー、という説明も可能です。
現代金融で言うデリバティブズは、ドル・円などの為替取引から派生する為替オプションや、国債から派生する国債先物、金利スワップなどの専門的な商品群を指します。
原資産と呼ばれる取引から派生してきた（発生した、という方が分かりやすいでしょうか）のがデリバティブズ取引だということです。
何かが派生してくるというのは、原資産の取引だけでは不十分だからに他なりません。
これは歴史を二○年、三○年振り返ると簡単に想像がつきます。
為替で言えば、’七三年の変動相場制への移行による、為替レート大変動時代への突入があります。
為替レートをヘッジするというニーズは日に日に強くなり、先物為替によってヘッジするよりももっと効率的なヘッジはないかという好奇心が為替オプションの開発へと向かいます。
一九八○年前後の米国金利の乱高下は、金融機関経営や企業財務を大きく揺さぶりました。
それが米国でのＡＬＭの発達に繋がります。
ここで大きな役割を果たすのが金利スワップです。
株式については一九八七年のブラック・マンデーを契機として、様々な株式オプション取引が拡大していきます。
つまり、商品発展の背景には市場価格の大変動あり、というわけです。
必要は発明の母、という言葉がデリバティブズにもそのまま当てはまるように思います。
’八○年代後半から、これが投機の手段に利用され始めたことがデリバティブズに悲劇をもたらすことになります。
もともと、投機用に作られたものではないデリバティブズでしたが、その姿形は投機を行う人にとって格好のものでした。
先物やオプション取引は、少ない資金で大きな取引が可能です。
スワップ取引は、店頭取引ですから相手に自分の信用力さえ認めてもらえば手元資金は不要です。
こうした利点に加えて、新しいビジネスに特有の問題ですが、その商品を熟知している人が少ないという環境であったのも事実です。
その結果、取引、決済から管理まで自分一人で行い、巨額の損失が発生するまで誰も気付かないという事件が至るところで起きました。
これも確かにデリバティブズの一面ですが、投機の手段、損失の温床といった表現のみでデリバティブズを理解するのは間違いです。
極端に難しい数学を用いて利益を上げているのがデリバティブズだと思っている人も、間違った情報を得ている人です。
デリバティブズとは、価格情報が凝縮された世界だと理解して頂きたいのです。
価格のすべてが語り尽くされる世界ですから、そこが結果として収益源になり得るのは当たり前のことです。
本書では金利や信用リスクを取り上げているので、具体的な例として金利スワップを使いましょう。
金利スワップは国債から派生したものだと言いました。
しかし、国債には国債先物があります。
なぜ金利スワップのような他の派生商品が必要とされたのでしょうか。
まず、国債などの有価証券は一種の定型商品ですので、満期が設定されます。
二年国債、五年国債、’一○年国債などのように発行と同時に満期が定められます。
こうした国債を購入する人たちは国債先物でヘッジをしますが、先物自体も取引の対象は一○年とか二○年の定型商品です。
従って三年六カ月とか、七年八カ月といった半端な金利取引には使いにくいことになります。
投資家の保有債券の残存期間はどんどん短くなりますから、こうした先物だけではヘッジができなくなります。
金利ヘッジをしたいのは債券投資家だけではありません。
保険会社から二年半ぐらいの貸付を受けた企業も財務上ヘッジをしたいと思うことがあるでしょうが、その場合に国債先物を使うわけにはいきません。
このような期間を自由に設定できる金利ヘッジ機会を提供するのが金利スワップです。
金利スワップは、極端に言えば一日から三○年ぐらいまで、すべての期間に対応する取引が可能です。
これは債券取引のような定型商品だけを取り扱ってきた人にとっては革命的な取引に思えたはずです。
金利スワップが金融のコメだと言われたのも頷けます。
しかし、金利スワップは思いつきだけでできるものではありません。
期間の設定が自由だと言いましたが、それはその期間に対応する金利の設定（価格設定）ができてはじめて可能になるものだからです。
一日から三○年間に対応する金利とは何か。
金利スワップは債券の派生商品だから、国債取引をベースにして考えるのが普通です。
事実、米国ではそうしたプロセスを経てきました。
ドルの金利スワップは、豊富な米国財務省証券の市場価格をベースに作られました。
ところが、日本の場合には米国と同じような展開は望めませんでした。
’八○年代初頭の国債市場は、指標銘柄と呼ばれる一○年債が一部のディーラー間で売買されるに過ぎなかったからです。
日本の国債発行は一○年満期のものがほとんどであり、他の期間の流通市場などない時代でしたから、これはやむを得ない状況でした。
しかしながら、円金利のスワップはそのニーズに後押しされて自己増殖を始めました。
つまり、原資産である国債市場に価格形成能力がないことをバネとして、スワップ市場が独自で価格を模索し始めたのです。
債券で言えば買い手と売り手ですが、スワップの場合ですと固定金利の受け手と払い手となります。
この受け手と払い手が、価格についての相談を始めた訳です。
ここで活躍するのが大手邦銀と一部米銀です。
こうした金融機関は、一○年国債の取引や短期金利動向を横目で晩みながら、二年、三年、七年といった様々な価格付けを行ってきたのです。
そしていつのまにか、この円金利スワップ市場が日本の金利に関するイールド・カーブ（金利の期間構造）として定着することになりました。
価格情報に関しては、派生商品が原資産を超えてしまったのです。
金利スワップ市場は世界中で最も発達したマーケットの一つに成長し、特にドルと円とがその太宗を占めるまでに増大しました。
しかし、その発展プロセスは日米でかなり異なったものとなりました。
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